趨勢｜年內國際油價仍將維持較高位波動？

8月15、16日，伊核協議即將達成的消息及中國經濟數據疲弱嚴重打擊了石油市場參與者情緒，WTI、布倫特原油期貨價格連續兩日下跌3%。16日，WTI、布倫特原油期貨結算價分別降至86.53美元/桶、92.34美元/桶，分別為今年1月26日及2月11日以來最低，基本抹平烏克蘭危機爆發以來的全部漲幅。隨著伊核協議進展消息的浮浮沉沉，市場對伊核協議達成的預期減弱，近期國際油價在100美元/桶附近高位震蕩。

 

全球地緣政治形勢詭譎莫測，世界石油市場風云變幻，多空因素交織，國際油價支撐與阻力并存，但全球石油庫存仍處低位、供需整體偏緊的局面難以得到根本性逆轉，歐洲能源危機預期是國際油價的主要促漲因素，預計年內國際油價仍將維持較高位波動。

 

 

高油價弱經濟、駕駛季旺季未旺、新冠肺炎疫情反復，拖累全球石油需求復蘇。EIA數據顯示，美國汽油價格連降9周終破4美元/加侖，較6月峰值下跌22%，基本抹平烏克蘭危機以來漲幅。然而，同期4周平均汽油需求雖創今年新高，但駕駛季以來汽油需求僅為新冠肺炎疫情前的92%，恢復程度甚至弱于1~5月的平均水平（95%）。多重因素拖累下，預計三季度世界石油需求達疫情前同期的98.6%。

 

冬季歐洲能源緊張將促漲全球氣轉油需求。歐洲能源危機預期不斷升溫。8月初，歐盟成員國自愿削減天然氣用量協議生效，即歐盟將在今年8月至明年3月間減少15%的用氣量。預計高昂的天然氣價格將拉動氣轉油需求上升，估計四季度世界石油需求將逆于季節性趨勢環比增長。

 

伊核協議覓得年內最接近達成時機，但兩國分歧難彌；即使制裁解除，產量回歸仍難一蹴而就。當前,伊朗剩余產能近130萬桶/日，海上浮倉原油及凝析油庫存超9000萬桶。如果各方同意本次提出的最終文本，美伊有望在短期內達成新協議。參考2015年伊核協議達成歷史，協議達成6個月后，伊朗出口制裁解除；制裁解除6個月后，其產量及出口量達到階段性高點。因此，預計本次協議達成后，出口制裁解除及產量完全恢復仍需時日。

 

“歐佩克+”增產主要潛力國已達目標產量，未來“歐佩克+”將繼續通過“限產保價”支撐市場。7月，“歐佩克+”減產19國原油產量環比提高57萬桶/日，比目標低274萬桶/日，其中最具增產潛力的沙特及阿聯酋分別達到目標產量及“超標”15萬桶/日。此外，沙特能源大臣8月22日表示，期貨價格不能反映潛在的供需基本面，這可能要求歐佩克在下個月開會時收緊生產。隨后，有消息人士稱，若全球經濟衰退或伊朗原油回歸市場的情況下，“歐佩克+”將考慮減產。

 

俄羅斯原油出口不降反增，貿易顯著“西降東升”。Kpler數據顯示，8月俄羅斯海運原油出口量環比及較2月分別增10萬桶/日、30萬桶/日；海運油品出口量環比提高，但比2月低60萬桶/日。石油出口貿易出現明顯的“西降強，東增弱”趨勢，8月俄羅斯流向歐洲的海運原油量較2月減少120萬桶/日，流向亞洲的原油量增加近50萬桶/日；流向美歐的海運油品量較2月減少140萬桶/日，流向亞洲的油品量增加30萬桶/日。預計臨近歐盟對俄石油禁令生效時（原油12月初，油品明年2月），俄羅斯石油出口降幅將擴大。

 

世界石油市場緊平衡狀態年內不會根本性逆轉。基準情景預計，雖然駕駛季石油需求旺季不旺，但高氣價帶來了氣轉油及發電用油的需求雙升，預計三、四季度世界石油市場均將產大于需，且市場將持續補庫存，考慮當前石油庫存仍處在歷史低位，基本面緊平衡的狀態不會發生根本性逆轉，但給油價帶來的支撐有所減弱。如果伊核協議達成、伊朗石油出口制裁較快解除，考慮伊朗石油出口的漸進回歸，四季度世界石油市場也不會出現嚴重供過于求的局面。

 

 

當前新冠肺炎疫情仍在蔓延，烏克蘭危機影響持續，國際大宗商品價格雖有回調，但總體仍處高位，主要國家通脹續創幾十年來最高水平。美聯儲強勢加息，主要國家貨幣政策被動收緊，全球經濟動能趨弱。總體來看，全球經濟增速放緩趨勢確定，衰退預期將持續存在。

 

美國GDP折年率連續兩個季度為負，但年內美聯儲強勢加息仍將持續。美國二季度GDP增速環比負0.9%，連續兩個季度為負，陷入“技術性衰退”。然而，分析美國通脹結構發現，7月通脹回落也只是由于油品價格的回落，扣除食品、能源的核心CPI同比增長5.9%，仍與上月持平，充分說明如此強勢的貨幣政策仍然未能對需求側產生重大影響。此外，美國失業率仍在近30年來低位。綜合估計當前美國實體經濟離衰退仍有距離。預計年內美聯儲強勢加息仍將持續，全球貨幣政策收緊趨勢不會逆轉，外溢影響將更為明顯。

 

年內歐元區經濟衰退壓力較大。疫情后大規模財政救濟措施導致歐元區的杠桿率水平快速提升，并已遠高于此前歐債危機發生前水平。冬季能源危機爆發將使歐洲經濟雪上加霜，美聯儲加息帶來的流動性壓力迫使歐央行啟動貨幣政策正常化進程，歐洲失去通過央行提供流動性來防范債務風險的手段，歐洲經濟需求側將受到嚴重拖累，歐元區經濟衰退為大概率事件，歐元區債務風險及歐元匯率貶值風險不容忽視。

 

日本經濟可能相對平穩，但金融市場面臨較大的不確定性。目前，日本公共債務利息支出占GDP的比重為1.4%，高于歐元區；日本通過加息結束零利率政策可能性較低，日元匯率繼續貶值為大概率事件。日元超預期貶值將推升日本出口產品競爭力，對實體經濟增長有所支撐，但是也將為金融系統帶來較大的不確定性。

 

 

7月底各大投行、機構對下半年的油價預測中，大部分仍認為短期內國際油價將維持高位，但較6月底預測水平有所下調。各機構下半年布倫特油價預測均值為107美元/桶，較上期下調2美元/桶。最高為125美元/桶，最低為86美元/桶。

 

 

除伊核協議外，歲末年初有三大重點事件需警惕。

 

一是歐盟對俄石油制裁豁免將到期。原油及油品到期時間分別為今年12月初及明年2月初。當前，俄油出口量尚未明顯出現受制減少，但隨著到期日的日益臨近，歐盟屆時的應對措施將對市場產生重大方向性影響。若放棄制裁，將導致油價超預期下降，若切實實施禁運，油價可能暴漲。

 

二是G7對俄油限價。G7曾表示希望對俄羅斯石油的限價在12月5日以前落地，屆時該限價法案若通過，引發俄羅斯極限反撲并斷供石油，國際油價將被引爆。

 

三是歐洲能源短缺的不確定性。歐洲冬季天然氣供應完全取決于俄氣供應狀況。若俄氣維持短供，甚至斷供，歐洲儲氣庫庫存將急速下降，天然氣價格可能進一步超預期上漲。考慮到油氣的聯動性，石油價格也將隨之暴漲。

 

 

從宏觀看，盡管全球經濟年內衰退的可能性不大，但在主要發達經濟體經濟指標走弱及鷹派加息背景下，油價仍將繼續受到宏觀面壓制；從基本面看，經濟減速、疫情反復拖累需求復蘇步伐，但氣轉油需求帶來利好提振；伊朗原油重返國際市場預期升溫，但“歐佩克+”減產挺價意愿強烈。

 

總體判斷，年內石油市場基本面緊平衡狀態不會發生根本性逆轉。預計年內國際油價將有望維持相對高位，但應警惕伊核協議達成及歐盟對俄油禁運切實實施，均將對油價形成壓制，但在“歐佩克+”托底救市下預計不會發生崩塌式下跌。