抓住低油價機遇，積極獲取優質油氣資產

為優化公司資產結構、聚焦核心業務，資產并購已成為石油公司快速發展的重要手段。2020年7月雪佛龍公司以144億美元收購諾貝爾能源公司給全球油氣工業的復蘇帶來了一絲曙光。下半年油氣并購交易態勢如何，在能源大變局之下，中國的石油公司又如何抓住機遇，實現資產優化呢？

 

 

2020年上半年，受新冠肺炎疫情和沙特與俄羅斯價格戰帶來低油價雙重影響，油氣資產和石油公司收并購交易成為21世紀以來同期的最低潮。據埃信華邁統計，上半年全球交易額大于1000萬美元的收并購項目共35起，總交易額93.78億美元，是2019年同期的9.13%。

 

2020年下半年，上游交易有企穩回升的態勢。7月20日，雪佛龍公司與諾貝爾能源公司簽署協議，以全股票形式收購對方，交易價格為144億美元。該交易是2020年以來經濟低迷期的最大規模石油公司收購。

 

7月27日，盧克石油公司以3億美元收購凱恩能源公司在塞內加爾Sangomar項目中全部40%的權益（作業者）。擁有58%股份的子公司道達爾加蓬已與佩朗科公司（作業者）簽署協議，出售其在加蓬大陸架７個成熟的非作業油田的權益，以及其在洛佩斯角石油碼頭100%權益和經營權。

 

以上交易是否暗示全球新一輪油氣資產大交易的開端尚有待觀察。但堅持以效益為前提的收并購活動不會停止，要堅持在危中尋機，積極主動評價，堅持以環非洲圈為重點，力爭獲得幾個優質油氣資產。
 

 

2020年美國惠廷石油公司、切薩皮克能源公司等諸多頁巖油氣巨頭破產。以勘探大發現起家的圖洛石油公司因現金流困難和負債增加，以5億美元的價格出讓其在烏干達艾爾伯特湖區塊的權益，該權益在2012年價值14.67億美元。諾貝爾能源公司被并購也是公司快速擴張、大舉進入非常規油氣造成高負債的結果。凱恩能源公司也因融資困難和可能的開發風險，被迫出售其在塞內加爾Sangomar項目全部40%的權益給盧克石油公司。道達爾公司出售其在加蓬的7個非作業油田的主要原因是這些油田的盈虧平衡點高，希望通過剝離這些資產來提升道達爾上游勘探開發資產組合的品質。

 

 

2020年道達爾公司收購圖洛石油公司的烏干達資產，儲量價格僅1.3美元/桶，遠低于2012年同一項目資產交易時的儲量價格3美元/桶。該項目開發方案已經得到政府批準，預測產量將達到23萬桶/日。

 

并購諾貝爾能源公司后，雪佛龍公司探明儲量增加18%，其中1P儲量20.5億桶，2?P儲量71億桶，在美國本土的油氣產量將接近埃克森美孚公司。

 

 

雪佛龍公司和諾貝爾能源公司在多個地區優質資產毗鄰，并購后資產的整合不僅增強雪佛龍公司油氣資產在全球地域多樣性和資本靈活性，也將帶來很大的協同效應。雪佛龍公司預計，此次收購每年將產生3億美元的稅前協同效益。

 

道達爾公司和圖洛石油公司都是烏干達艾爾伯特湖區塊的作業者，收購圖洛石油公司擁有的烏干達項目權益后，道達爾公司也將會創造更好的協同效應。佩朗科公司作為以作業者身份收購道達爾加蓬在同一項目的非作業者權益，也是發揮協調效應的良好機會。

 

 

由于新冠肺炎疫情和油價暴跌，雪佛龍公司是周期底部企業整合的最佳引領者。截至2020年一季度末，雪佛龍公司的凈債務為238億美元，公司的杠桿率為14%，在五大巨頭中最低，資本負債率也為五大巨頭最低，其財務負債大大低于其他國際石油巨頭，這個優勢可以使其承受并購諾貝爾能源公司帶來的有限債務，這筆交易僅相當于雪佛龍公司自身價值的7%，交易規模遠小于當初收購Anadarko所需的500億美元，因而不會影響公司正常生產經營。2020年其他項目的資產交易額都不大，對各自公司的財務影響很小。

 

 

（1）以股換股模式。雪佛龍公司以全股票形式收購諾貝爾能源公司，不發生現金交易，既克服現金流增加帶來的短期壓力，又為諾貝爾能源公司股東所持的股票未來價值的提升創造了機會，是一種新的交易形式。

 

（2）預置前提的分期支付模式。道達爾公司收購圖洛石油公司烏干達項目權益時，先支付5億美元，剩余的7500萬美元待政府批準交易后油價恢復到某一水平時再支付。盧克石油公司先支付3億美元給凱恩能源公司，然后，待油價恢復和第1桶油生產出來時再支付1億美元。道達爾公司和佩朗科公司的交易也是與布倫特原油價格掛鉤的模式，交易價為2.9億～3.5億美元，即先支付2.9億美元，之后，視布倫特原油價格情況最多再支付剩余的6000萬美元。這些購股款分期支付的創新，減輕了買賣雙方對油價的擔心，不失為是一種“雙贏”的模式。兩種新的交易模式減少了諸多交易障礙，加速了交易進程。

 

 

環非洲圈是指非洲大陸、周邊海域和東地中海地區。2020年上半年有8起資產交易，交易金額占非洲、歐洲和中東地區的72%。2010－2019年全球共發現88個大型油氣田，其中27個分布在環非洲圈，主要在東地中海和東、西非海上，儲量達到465億桶油當量，占近10年全球發現儲量的34%，主要以深水天然氣為主。

 

截至2019年年底，西方大石油公司已在非洲地區搶占了大面積的深水勘探區塊，其中深水區塊面積占比超過50%，最高達到99%，權益區塊面積一般都在15萬平方千米以上，為未來5～10年的大發現奠定了基礎。相比之下，中國石油在環非洲地區除莫桑比克外，所有區塊均為陸上區塊。

 

 

據WoodMackenzie統計，因雪佛龍公司在加州和委內瑞拉傳統重油的生產項目以及澳大利亞的LNG項目，其碳排放強度達到37?千克二氧化碳/桶油當量，位列幾大巨頭之首。而諾貝爾能源公司的碳排放強度只是雪佛龍公司的1/2。因此，收購和資產的進一步整合，將使得雪佛龍公司的碳排放強度降低10%。這是在經濟效益之外的社會效益。天然氣的碳排放系數是常規油的80%，而重油的碳排放系數比常規油高出18%～30%。部分國家開始加征碳稅，以重油為主的資產已經不受青睞，殼牌、道達爾、康菲、馬拉松等石油公司幾年前都紛紛撤出了加拿大重油/瀝青砂生產項目，轉向不斷加大天然氣業務。

 

 

2020年上半年油價大跌給已經簽署買賣協議的買方帶來巨大風險，一些交易被迫推遲甚至終止，有些買賣雙方重新開展談判，達成新的協議，實現了雙贏。

 

如bp公司和Hilcorp公司宣布，就2019年8月達成的以56億美元將BP公司在阿拉斯加的資產出售給Hilcorp的協議，重新進行談判，在總價不變的情況下，修改了價格的結構，增加了分期付款的條款。

 

 

油氣資產的交易還面臨區塊合作伙伴的批準或可能行使優先購股權、資源國政府的批準等程序。道達爾公司收購圖洛石油公司烏干達資產和出售加蓬的資產，以及Zeinth能源公司購買科威特國家石油公司擁有的突尼斯北凱魯安許可證和西迪基拉尼特許經營權22.5%的權益等交易，都還有待資產所在國政府的批準，是否批準和是否附帶其他條件還有待觀察。對于凱恩能源公司出售給盧克石油公司的塞內加爾Sangomar油田40%的權益的交易，可能還面臨該項目作業者澳大利亞Woodside的反對，原因是如果公司與列于美國制裁名單的盧克石油公司進行深海油田開發項目合作，將面臨被制裁的風險。

 

雪佛龍公司并購諾貝爾能源公司面臨兩大挑戰：（1）與世界各地的頁巖鉆探者面臨的問題一樣。頁巖油氣在過去的10年中經歷了金融危機。雪佛龍公司自己也不得不在2019年年底資產減值超過100億美元的頁巖油氣資產。收購諾貝爾能源公司實際上是在加大對這一項戰略的投入。（2）可能跳出的第三者攪局。

 

 

環非洲圈發育一系列大型沉積盆地，油氣資源豐富。近年來，非洲投資環境顯著改變，基礎設施支出增加且質量改善。

 

中國的石油公司一方面，要積極抓住機遇，通過競標形式直接從資源國獲取環非洲地區的勘探區塊，尤其是深水區塊；另一方面，要抓住目前低油價的機會，積極評價并購西方石油公司計劃出售的在環非洲地區的優質資產，快速獲得一批優質儲量和潛力區塊，為公司未來10年的穩產上產奠定油氣儲量基礎。

 

 

近年來，歐美有一些上游為主的私營小公司，如圖洛公司等，通過多種形式在非洲等地區取得了一系列重要發現，由于資金實力、開發技術和新冠肺炎疫情的影響，公司處于負債經營狀態，公司股票大跌，不得不出售部分或全部資產甚至公司。

 

中國的石油公司可以獨立或聯系其他公司一起，也可以邀請代理公司或銀行等，對全球部分有優質油氣儲量的中小石油公司進行評估，擇機買入。

 

 

在世界能源轉型和低碳經濟發展的大背景下，天然氣成為石油與可再生能源的橋梁。

 

中國的石油公司在境外的上游油氣資產中天然氣資產占比明顯偏低，遠低于幾大石油巨頭。需要在一體化模式發展的前提下，加大天然氣資產的收并購力度，做好全球一體化運作，不斷降低碳排放量，樹立綠色發展的良好形象。

 

 

低油價下，出讓方由于資金壓力被迫出售項目，同時又想獲得理想的交易價格，而購買方則希望以更低價格完成收購。因此，買賣雙方通過共擔風險，即與油價或最終投資決策掛鉤的分期付款，從而推動交易完成。

 

在今后新項目開發中，一方面，中國三大石油公司之間應創新合作方式，對在北美的已有油氣資產進行重組、聯合經營等方式，發揮中國公司的協同效應，盡最大努力降低成本、盤活非常規油氣資產；另一方面，中國三大石油公司和民營公司聯合，到境外收并購中小石油公司，或通過中國在境外上市的民營公司來收并購境外的油氣資產或公司。這些都需要提前布局，成立專門的技術商務小組，深入研究交易結構、合同模式等，研究如何與潛在賣家達成共識。此外，需要提前研究資產互換等非現金方式開展合作，完善公司的投資組合。

 

 

油氣項目的買賣合同就是一種契約，一旦簽署往往不可修改。當一方發現外部條件發生重大變化時，往往也不得不承受重大的損失。“買方不如賣方精”，賣方在沒有得到基本收益時往往不會輕易簽署合同，同時經常采取放大區塊潛力、隱瞞潛在風險等方式，不同程度地包裝出售。

 

但油價的走勢和突發的社會安全事件等都可能給買方帶來重大的風險。對于油氣資源潛力的風險往往是雙方無法再復議的，只能取決于買方的技術水平。而對于油價和重大社會安全風險等，買方可以提前通過合同條款的形式定義，即在某種風險出現時買賣雙方都可以進行復議甚至終止合同。

 

因此，在談判過程中買方要預設保護條款，為合同復議提供依據，從而使自身的利益得到最終的保護。

 

 

從2019年雪佛龍公司最終放棄繼續加價收購Anadarko公司來看，雪佛龍公司堅持底線、客觀評價值得學習。在進行新項目評價時要高度重視八大要素，即儲量評估、產能論證、適用技術、市場銷售、合同條款、盡職調查、經濟評價和投資決策。

 

要在上述分析和論證的基礎上，充分考慮到項目所在國家、合作伙伴、項目的階段、存在的瓶頸、對方出售的背景、我方優勢、可能的風險等進行綜合分析，要充分論證，評價流程可以加快，但程序不能逾越。