原油 ：跌出天坑 理性抄底

3月6日，原油價格跌幅高達10%，可謂跌出天坑。眾多投資者在驚慌中不知所措，除了關注大跌背后的原因，更多的則是研判后續市場走勢。

 

周五（3月6日）紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2020年4月期貨結算價每桶41.28美元，比前一交易日下跌4.62美元，跌幅10.1%，交易區間41.05-46.38美元；倫敦洲際交易所布倫特原油2020年5月期貨結算價每桶45.27美元，比前一交易日下跌4.72美元，跌幅9.4%，交易區間45.18-50.45美元。
 

3月6日，原油價格一路下跌，跌幅高達10%，美原油更是逼近40美元/桶大關。關于背后大跌的原因，實際上是原油金融屬性和商品屬性綜合作用的結果。

 

一方面，從原油的金融屬性來看。因為全球公共衛生事件的快速蔓延，全球經濟面臨2008年金融危機以來最大的下行壓力，美聯儲緊急降息后多國央行緊跟其后紛紛降息，但貨幣的寬松并沒有帶來市場充裕的流動性，流動性緊縮后股市紛紛大跌，背后實際是市場信心的高度恐慌。全球風險資產除了股市之外，商品市場中原油難以幸免。相對應的，國債和黃金成為避險資產的首選。

 

另一方面，從原油的商品屬性來看。中國，日韓和歐洲相繼出現公共衛生事件，首先沖擊的就是交通運輸業，成品油需求首當其沖，其次是下游化工行業。一直以來致力于減產的沙特與俄羅斯談判未果，減產將于3月底到期，理論上各國將不再有任何產量方面的限制，未來存在至少200萬桶/天的風險增量。供應增加和需求降低，是壓倒原油價格的又一利器。

 

恐慌歸恐慌，但世界依然在轉。對于后市，應該少一份感性猜測，而多一份理性等待。理性抄底，需要關注兩個核心點。

 

一是股市企穩。股市作為全球經濟的晴雨表，存在著太多聰明錢。美聯儲一次降息不行，后續會有更多降息推進。在美聯儲降息帶動之下，后續將會有更多的國家跟進。寬松貨幣基礎存在了，流動性增強只差市場信心。按照中國抗擊公共衛生事件三、四個月的時間維度來算，全球控制住蔓延趨勢至少需要到第三季度。當然，原油作為期貨市場，預期性非常重要，從這點來看，后續股市企穩或將提前。

 

股市企穩，代表全球恐慌情緒出現降低，經濟出現回暖跡象，原油有望震蕩反彈，但是，預測反彈容易，更難的則是預測底部。原油底部在哪里，這就需要關注另一個核心點。

 

二是減產聯盟能否重歸于好。說句題外話，近期俄羅斯與土耳其在敘利亞打的火熱，經過漫長談判終于達成停火協議。來不及片刻喘息，馬不停蹄與沙特就深化減產進行談判。從2017年開始，沙特與俄羅斯達成的減產聯盟一直在為穩定油市做貢獻，但油價卻始終不溫不火，背后是美國原油的強大崛起。當前三大陣容中俄羅斯與沙特屬于高油價利益共同體，在油價底部處在40美元/桶附近徘徊時，無論是對哪一個產油國而言，均是難以長久承受的。換句話說，跌破成本的油價難以為繼。市場是動態的平衡，即使減產聯盟徹底破裂，低油價也會促使更多的供應產能退出市場。更何況后續繼續談判的希望存在，只要談判希望存在，后續油價下方空間不大。

 

俄羅斯強硬的態度確實令市場大吃一驚，但背后是針對美國制裁下不得不作出的艱難選擇。相信沙特與俄羅斯后續將會有更多的磋商，這與中美貿易多次談判是一樣的道理，為的都是既得利益的擴大化。

 

總之，恐慌但不悲觀，抄底需要理性等待。以美原油為例，初步底部在40美元/桶左右，不排除再度下行2-3美元/桶。反彈需要等待，只是時間維度的問題，若恢復談判，反彈在近期就會發生，若談判破裂，那么最晚也會在第三季度因需求轉好而反彈。最后一個問題，反彈高度，本年度高點大概率發生在第三季度，減產與不減產的高度分別是55美元/桶和50美元/桶。